作者：Zhou，ChainCatcher
6月22日，SK海力士股价大涨，推动其市值达到1.35万亿美元，超过比特币约1.29万亿美元的总市值，并在盘中一度超越三星电子，成为韩国市值最高的企业。根据Coinglass数据，在全球资产排名中，SK海力士升至第16位，而比特币则滑落至第18位。
HBM，以及一场押注了13年的赌局
SK海力士本轮上涨的核心驱动力来自HBM（高带宽内存）。AI训练和推理对内存带宽要求极高，而SK海力士是英伟达最主要的HBM供应商，市场占有率超过60%。
财报数据显示，SK海力士第一季度营收达52.58万亿韩元，营业利润37.61万亿韩元，利润率高达72%。分析师对第二季度营业利润的共识预期已上调至62~65万亿韩元，部分券商乐观预测甚至超过68万亿韩元。相较今年4月初普遍预期的50万亿韩元区间，这一大幅上修反映出内存价格持续走强的市场现实。
公司管理层在财报会上表示，人工智能引发的结构性内存短缺至少将持续数年，并计划显著增加资本开支以扩大先进产能。事实上，SK海力士自2009年起便开始押注HBM技术，当时这项复杂且初期需求有限的技术几乎无人问津。从第一代HBM到如今的HBM3E，这场孤注一掷的长线布局历时近13年，直到ChatGPT引爆AI浪潮，才迎来真正的“加冕时刻”。
图片来源：AI 生成
从破产边缘到AI核心供应商
SK海力士能走到今天，离不开一次关键的外部援助。2001年互联网泡沫破裂后，原海力士深陷债务危机，股价跌至垃圾股水平，甚至曾试图出售给美光科技但未果。此后十年，公司长期处于债权人控制之下。
2012年，SK集团董事长崔泰源力排众议，通过旗下投资控股子公司SK Square以约30亿美元收购该公司，更名为SK海力士，并注入大量研发资金。正是这笔战略投资，使其得以继续推进当时仍属冷门的HBM技术。目前，SK Square持有SK海力士约20%股份，为其最大单一股东。
值得一提的是，SK Square也曾尝试进军加密市场。2021年，其以约900亿韩元收购韩国加密交易所Korbit 35%股权，并计划发行自有代币SK Coin。然而，随着2022年Terra/LUNA崩盘导致市场急剧降温，该代币发行计划随即搁置，此后再无实质性进展。
据路透社援引知情人士消息，SK海力士计划最早于2024年8月在纳斯达克上市，此举将降低美国机构投资者和被动基金的交易门槛，有望进一步吸引国际资本流入。英伟达CEO黄仁勋近期亦表示，双方合作未来或为韩国带来数千亿美元规模的商业机会。
资本为何买单？镜子里的Crypto AI
在本轮AI浪潮中，资本市场更倾向于为已产生真实订单、存在可见供给瓶颈的环节支付溢价。算力、内存、电力等直接参与AI供给侧的资产，因其收入可量化、技术壁垒可验证，获得了优先配置。
HBM产能高度集中于SK海力士、三星和美光三家厂商，扩产周期长达2至3年。这种物理层面的稀缺性并非由叙事构建，而是被产能周期与技术壁垒所锁定。存储行业的估值逻辑，也正从传统的“周期股”向“成长股”切换。
SK海力士市值反超比特币，本质上是资本市场对两种“稀缺性”的一次公开投票：一边是已被验证的物理基础设施壁垒，另一边则是尚处构想阶段的去中心化AI愿景。
康奈尔大学等13所高校联合发布的IC3报告指出，Crypto与AI的融合目前仍处于早期阶段，相关领域的喧嚣已远超实际进展。去中心化算力网络、数据市场与治理机制，多数仍停留在概念或原型阶段。
以Crypto AI赛道代表性项目Bittensor为例，其代币TAO在过去三个月下跌20%。联合创始人const在X平台坦言，项目经济激励层仍由核心团队主导，为换取快速迭代而选择保持中心化，预计还需一年半才能完成核心机制建设——这意味着其底层架构仍在修补中。
距离硬件更近的加密矿企同样处境艰难。Galaxy Research数据显示，比特币矿工正进入“投降期”，网络挖矿难度较历史高点下降超20%，创下2021年中国打击挖矿以来的最大回撤。部分矿工已陆续退出或关闭设备。
为求转型，Core Scientific、TeraWulf、Hut 8等矿企纷纷宣布切入AI与高性能计算领域。但据VanEck报告，该转型面临约500亿美元的短期资金缺口，长期资本需求高达2210亿美元。目前行业仅交付了约25%的已租赁AI容量，未能按期完成建设里程碑的公司已遭投资者降级。
Arthur Hayes在近期文章《Reality Test》中指出，自2022年ChatGPT发布以来，AI行业累计发行债务约1.5万亿美元，几乎吸走了同期美元M2增量的全部新增流动性——比特币从未获得真正机会。他强调，这不是简单的“AI回调→资金回流加密”逻辑。随着Anthropic和OpenAI即将进行的大体量IPO，市场资金将进一步被虹吸；一旦AI泡沫破裂，银行信贷收缩将同步抽紧流动性，比特币可能随AI资产一同被抛售。
自2023年下半年以来，不少原活跃于加密市场的交易者已转向美股与韩股，追逐AI硬件行情。其逻辑简单直接：真实订单、物理壁垒、可量化的利润率。这种确定性，正是当下资本愿意给予高估值的根本原因。而加密市场的AI叙事，恰恰缺乏这种确定性。
换言之，AI基础设施的红利，正被具备技术壁垒与真实供给能力的实体所捕获。加密网络若想参与其中，需更清晰地界定自身在价值链条中的定位。